أدى فشل بورصة FTX إلى حملة تنظيمية صارمة على عالم العملات المشفرة. رفعت لجنة الأوراق المالية والبورصات اتهامات مدنية ضد أكبر بورصات للعملات المشفرة في العالم – Binance و Coinbase – بزعم عدم تسجيلها لدى المنظم كبورصات.
لكن مستثمري العملات المشفرة في الولايات المتحدة لا يزالون معرضين للخطر بسبب عدم وجود إطار تنظيمي مناسب للعملات المشفرة ، خاصة في حالة Binance ، التي اتهمتها لجنة الأوراق المالية والبورصات بخلط مليارات الدولارات من أموال العملاء. الحقيقة هي أن جاري جينسلر ، رئيس اللجنة ، أتيحت له الفرصة لإنشاء إطار عمل لكنه فشل في التحرك.
في مايو 2021 ، أقر جينسلر في شهادته أمام الكونجرس بأن المشكلة تكمن في عدم وجود “إطار تنظيمي” لبورصات العملات المشفرة للتسجيل في لجنة الأوراق المالية والبورصات. ولكن في كانون الأول (ديسمبر) 2022 ، بعد فشل FTX مباشرة ، عكس جينسلر مساره ، مدعيًا أن بورصات العملات المشفرة يجب أن “تدخل وتسجيل” لدى الهيئة.
ولكن هل يمكن لبورصات العملة المشفرة أن تسجل حقًا كبورصات؟ الجواب لا. جعلت لوائح الهيئة من الصعب القيام بذلك ، وفقًا لتقرير صادر عن هيئة تنظيم أسواق المال ، وهي منظمة غير ربحية.
الأهم من ذلك ، إذا تم تسجيل بورصة عملة مشفرة كبورصة ، فلن يكون لديهم شيء للتداول به. وذلك لأن بورصات الأوراق المالية المسجلة يمكنها فقط إدراج وتداول أصول التشفير التي تم تسجيلها في العمولة كأوراق مالية.
وخمسة فقط من أصل 23000 من الأصول الرقمية الموجودة مسجلة بالفعل لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات. تشكل هذه الأصول الرقمية الخمسة صفر في المائة من حجم تداول العملات المشفرة اليومي البالغ 230 مليار دولار. لن تتمكن البورصات من تداول الأصول الرقمية مثل Bitcoin و Ether ، وهي ليست أوراق مالية مسجلة وتشكل غالبية التداول في الأصول الرقمية. يمكن للسلطة حل هذه المشكلة بسهولة باستخدام سلطتها التنفيذية للسماح بتداول كل من الأوراق المالية والأوراق المالية غير المالية جنبًا إلى جنب في بورصة مسجلة.
فشلت لجنة الأوراق المالية والبورصات أيضًا في تكييف متطلبات الإفصاح الخاصة بها مع العملات المشفرة. يُطلب من مُصدري الأسهم المسجلة وأوراق الدين بشكل معقول تقديم إفصاحات مستمرة عن المعاملات ، ولكن هذا لن يكون منطقيًا بالنسبة للأصول الرقمية مثل Bitcoin و Ether التي لا تحتوي على معاملات ولها قيمة تستند فقط إلى العرض والطلب. اعتمدت الولايات القضائية الأخرى ، بما في ذلك الاتحاد الأوروبي واليابان ، أنظمة إفصاح لتسجيل أصول التشفير التي تعالج هذه المشكلات.
كما أن التداول في البورصات المسجلة مقيد بموجب القانون على الوسطاء المسجلين ، ولكن لم يتم تسجيل أي منهم لتداول أصول التشفير. مرة أخرى ، جعلت هيئة الأوراق المالية والبورصات من المستحيل على الوسطاء التسجيل لتداول الأصول المشفرة لأن قواعدها تمنع هذه الأطراف من تداول الأصول الأخرى مثل الأسهم أو السندات. لا توجد وسيلة للوسطاء لإدارة الأعمال التجارية التي تتاجر فقط في الأصول المشفرة. على العكس من ذلك ، تسمح جميع الولايات القضائية الرئيسية الأخرى للوسطاء المسجلين بتداول الأصول المشفرة جنبًا إلى جنب مع الأصول المالية الأخرى.
أحد الخيارات المتبقية للبورصات هو التداول حصريًا في الأصول الرقمية التي ليست أوراقًا مالية حتى لا تضطر إلى التسجيل كبورصات. في الواقع ، يبدو أن بورصة ADX Markets الجديدة للعملات المشفرة ، المدعومة من قبل Citadel Securities and Fidelity ، قد فعلت ذلك تمامًا. ومع ذلك ، لا يسمح هذا الحل لبورصات العملات المشفرة بتداول الأوراق المالية المسجلة والأصول غير الأمنية معًا. هذا لا يؤدي إلى توفير معايير تنظيمية لسوق الأوراق المالية لحماية المستثمر في بورصات العملات المشفرة.
فشل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) غير الضروري في إنشاء نظام تسجيل لتبادل العملات المشفرة لم يمر دون أن يلاحظه أحد تمامًا. اقترحت لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب ولجنة الزراعة تشريعات لإنشاء نظام تسجيل قابل للتطبيق لتبادل العملات المشفرة ، لكنه لا يزال في مراحله الأولى.
من المحتمل أن تكون استراتيجية هيئة الأوراق المالية والبورصات هي حظر العملات المشفرة بالكامل عن طريق إجبار البورصات على فعل المستحيل ثم مقاضاتهم لعدم القيام بذلك. لكن تحديد ما إذا كانت الأصول المشفرة ، أو أي أصول مالية أخرى لهذه المسألة ، هي استثمارات ذات قيمة أم لا ، ليس من دور لجنة الأوراق المالية والبورصات.
ولكن تقع على عاتق هيئة الأوراق المالية والبورصات مسؤولية إنشاء وسائل حماية للمستثمرين تسمح لهم باتخاذ هذا القرار بأمان لأنفسهم ، كما فعل المنظمون في جميع الولايات القضائية الرئيسية الأخرى المتعلقة بالعملات المشفرة. في هذه المهمة الأساسية ، فشلت لجنة الأوراق المالية والبورصات وجينسلر بشكل واضح ، والنتيجة المحتملة هي خسائر أكبر للمستثمرين في المستقبل.

* أستاذ فخري بجامعة هارفارد ومدير هيئة تنظيم أسواق المال